—3.80亿元，同比下降80.07%—78.96%。

有的认为在肉价至暗时刻还能保持正增长，实属不易；有的则认为利润大幅回撤，关灯“吃面”。

为何本轮公司利润会有如此大幅的回撤？我们认为一方面在于饲料价格上涨导致成本端承压，另一方面在于生猪价格下行联代鸡肉价格下行以及供需关系变动。

 你喜欢的鸡圣农都有 饲料涨价致成本端承压

如果说圣农发展你还不熟悉得话，麦当劳、肯德基及汉堡王三大快餐巨头总不会陌生，而圣农发展正是这三大快餐巨头背后的供鸡厂。

成立于1983年的圣农发展，如今已经深耕白羽肉鸡行业近40年，目前是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业。

起初，公司仅从事鸡肉业务，自2017 年收购圣农食品后，公司才开始涉足肉制品业务，形成了鸡肉和肉制品两大主业。2020 年，鸡肉业务收入占比 64.55%，肉制品业务收入占比 29.66%，并呈逐步扩大趋势。

随着公司肉制品产品线的逐渐丰富，不断从渠道端发力，与各大商超、电商平台联手，让消费者足不出户便可以做出媲美KFC、麦当劳、汉堡王的炸鸡小食。真可谓你想吃的鸡，圣农都有！

那为何公司产品线越来越丰富，渠道越铺越广，公司净利润还如此大规模的减少了呢？一个很重要的原因就在于饲料涨价！

2021年前三季度受玉米、豆粕以及其他原料价格大幅涨价影响，饲料成本急剧上升，使得中国白羽肉鸡行业乃至整个养殖业成本端承压。据圣农发展前三季度业绩预告可知，公司原料采购成本亦较去年同期增加超过12亿元人民币。

在饲料的成本中，玉米约占六成，豆粕占两成，玉米、豆粕现货价格均不同程度上涨。

其中，玉米方面，相比去年8月份，现货价格上涨了400元/吨；豆粕方面， 因全球大豆供需偏紧，且 9 月初受美国飓风 IDA 影响，港口运输受阻，加剧了国内豆粕的紧缺，Q3豆粕现价3692.2元/吨，环比Q2上涨4.2%。

受原料上涨及限电限产的影响，近来海大、新希望六和、恒源、通威等多家饲料企业先后发布了产品提价公告，饲料产品普遍提价50-100元。

不过，随着新季玉米陆续上市，南方替代谷物供应充足，预计Q4 饲料端压力有望逐步见顶，从而缓解养殖行业成本端承压。

生猪价格下行 白羽鸡弱周期

目前，我国白羽鸡行业已基本形成 2-3 年的波动周期，白羽鸡价格2019 年达高点，2020 年由于产能持续高位徘徊，2021年初大幅下探，自然使得养殖企业利润大幅回撤。

白羽肉鸡行业的低景气度可否反转？我们应重点关注生猪价格及市场供需关系改善。

生猪价格方面：鸡肉作为猪肉、牛羊肉的替代品，与猪肉价格具有较强的联动性。2019 年起猪肉价格猛涨，鸡肉的替代性作用逐渐凸显，需求暴涨。

根据供需关系曲线可粗略推理，鸡肉需求大增，市场供应若不能迅速补充时，需求提升便会拉高市场决定价格。因此，2019年初的猪肉价格猛涨，也带来了鸡肉价格的大涨，二者具有正联动性。

随着2021年猪肉价格大幅下行，鸡肉替代效应逐渐减弱，需求收紧，价格随之大幅下滑。

不过，本月10日三万吨储备猪肉全部成交，且成交价折算成毛猪价格高于市场均价，提振市场信心，盘面出现罕见大涨。国家、地方收储短期确有缓解恐慌情绪作用，加之前期大猪持续出栏，供应压力释放，市场有盼涨心理，但基于目前供需缺口仍大、期现价差较大待回归等因素，盘面反弹空间受限。

供需关系方面：2019-2020年鸡肉价格大涨的环境下，行业开始加大祖代种鸡更新力度以增加肉鸡供给。根据中国禽业分会数据，2019年全国在产祖代种鸡存栏从不到70万套上升至接近100万套，2019和2020年祖代种鸡更新量分别高达122.35和100.28万套。

当期的祖代鸡引种量将显著影响 14 个月后的商品代肉鸡供给量，影响最长则可达2.7 年。2019年祖代鸡的大幅增加，使得2020-2021年父母代鸡供给激增，产能持续处于高位。上游市场的盲目扩张，使得白羽肉鸡、鸡产品增加。

供过于求，价格逐步下探，白羽肉鸡产业各环节利润下滑，2021年7月中旬数据显示，父母代种鸡养殖利润、白羽肉鸡孵化场利润、养殖利润和屠宰利润分别为-1.48、-0.87、-2.27和0.35元/羽。

考虑到目前上游存栏水平仍处于高位，白羽肉鸡的景气度低迷或仍将持续一段时间。但白羽鸡行业亏损的状态难以长期持续，随着祖代鸡出栏量的减少，以及生猪价格的反弹，我们认为下探空间已不大，周期反转可期。

吃鸡路上还需谨慎

从公司成立发展至今，圣农发展无疑已成为白羽鸡全产业链龙头企业。

在鸡肉业务方面，公司凭借规模效应以及先进的成本工艺技术，不断加厚其竞争壁垒。在肉制品加工业务方面，公司凭借强劲的研发实力，不断丰富产品线，并凭借电商、线下商超等方式，铺设扩充销售渠道，在保持B端的传统优势基础上，向C端重点发力，力求业绩突破。

然而，正如一枚硬币有正反面，当我们看到预期收益时，也要在潜意识里思考风险所在。

白羽鸡行业的强周期性，致使公司业绩/股价高波动性：熟悉圣农发展的老股东，应该已经习惯了圣农大起大落的业绩风格。因为其所处行业具备较强的周期性，公司业绩和股价自然难逃高波动性。

通过圣农发展的股价变动，也可看出，随着白羽鸡周期的走强或是走颓，公司股价上下大幅波动，一不小心就在山顶上站岗了。

虽然预计白羽鸡价格下探空间已不大，周期反转可期，但是，考虑到目前上游存栏水平仍处于高位，白羽肉鸡的景气度低迷或仍将持续一段时间。

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